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한동안 글로벌 전기차 시장이 급성장하면서 2차전지 관련 업체 실적이 치솟고 주가도 날개를 달았지만 최근 분위기는 사뭇 다르다. 기업들은 저마다 전기차 ‘캐즘(Chasm·일시적 수요 정체)’ 탓이라고 치부했지만, 원재료 부담이 커진 데다 중국 등 경쟁사와 비교해도 K배터리 업체 경쟁력이 떨어지면서 좀처럼 반등의 기회를 찾지 못하는 모습이다. ‘캐즘’이 끝나도 ‘규모의 경제’로 인한 호황이 다시 찾아오기 어렵다는 비관론까지 나온다.
2차전지 산업은 ‘정해진 미래’가 아닌 ‘오지 않는 미래’로 전락할까.
실적 악화되는 배터리 3사
지난해 4분기 첫 동반 적자
소득분위1~7 국내 2차전지 관련 업체들은 줄줄이 실적 부진에 시달리는 중이다. SK이노베이션 배터리 자회사 SK온은 지난해 4분기 연결 기준 영업손실만 3594억원에 달했다. 전년 동기 대비 영업손실 규모가 3400억원 이상 늘었다. 지난해 4분기 매출도 1조5987억원으로 1년 새 41.3% 감소했다.
국내 1위 배터리 업체 LG에너지 개인파산상담실 솔루션조차 적자에서 헤어나지 못했다. 지난해 4분기 영업손실 2255억원을 기록했다. 2021년 3분기 이후 3년여 만에 분기 적자로 돌아섰다. 삼성SDI 역시 4분기에만 2567억원 영업손실을 내는 등 배터리 ‘빅3’ 모두 수천억원의 동반 적자를 냈다. 포스코퓨처엠, 엘앤에프, 에코프로 등 배터리 소재 업체들도 줄줄이 실적 부진에 시달리는 중이다.
월이자지급식정기예금한때 세계 시장을 호령하던 K배터리 업체 한파가 지속되면서 이를 단순히 전기차 시장 전반의 ‘캐즘’으로 치부하기 어렵다는 지적도 나온다. 경쟁사 중국 업체들은 공격적인 투자로 글로벌 시장점유율을 높이는가 하면, 존재감이 미미하던 일본 기업조차 수천억원에 달하는 영업이익을 내고 있기 때문이다.
일본 배터리 1위 업체 파나소닉은 주택담보대출 소득공제 조건 지난해 4분기 4043억원 영업 흑자를 냈다. 세계 1위 전기차 회사 테슬라 외에는 고객군을 무리하게 늘리지 않으며 ‘내실 경영’에 나선 덕분이란 평가다. 한국 배터리 업체 주요 고객사인 미국 GM, 포드 등이 전기차 수요 부진으로 설비 확장 계획을 미루면서 배터리 ‘빅3’ 모두 실적 직격탄을 맞는 것과 대비된다.
중국 배터리 1위 업체 불법대출중개 CATL도 지난해 4분기 3조원대 영업이익을 올렸을 것으로 추정된다. 탄탄한 자국 수요를 등에 업기는 했지만 CATL의 경우 중국 이외 시장점유율도 치솟는 점을 간과할 수 없다. “중국, 일본 업체 상당수는 이미 캐즘을 극복해 실적이 날개를 달았지만 국내 업체들은 대규모 적자에 시달리는 중이다. 유럽, 미국 등 주요 지역 성장세가 천차만별이라 단순히 캐즘 상태라고 보기는 어렵다. 글로벌 시장에서 국내 배터리 업체 경쟁력이 갈수록 떨어지지 않을까 우려된다.” 배터리 업계 관계자 진단이다.
올해도 분위기 반전이 쉽지만은 않아 보인다. 일단 원·달러 환율이 급변하면서 원자재 비용 부담이 커졌다. 원화 가치 하락으로 해외 시설 투자 비용이 치솟는 데다 리튬, 흑연 등 핵심 원자재 비용 부담도 만만찮다.
전기차 전방 산업 한파가 길어지는 상황에서 미국 트럼프 2기 행정부의 반(反)친환경 정책이 속도를 내면서 위기감은 더욱 높아지고 있다. 도널드 트럼프 대통령은 취임하자마자 바이든 행정부가 2030년까지 신차 판매의 50%를 전기차로 전환하기로 한 행정명령 폐기를 공식화했다. 바이든 정부의 ‘그린 뉴딜(친환경 경제 성장 정책)’을 종료하고 전기차 의무화 정책을 철회하면서 전기차 보조금을 폐지할 가능성이 크다. 박형우 SK증권 애널리스트는 “전기차와 2차전지 산업은 성장률 반등을 위해 보조금 유지가 아닌 확대가 필요하다. 미국 내 전기차 보조금 축소가 우려되는 상황이라 주요 업체 실적이 불안한 모습”이라고 진단했다.
관전 포인트 1. ‘규모의 경제’ NO?
변동비 커 박한 공헌이익
첫 번째 관전 포인트는 2차전지 산업에서 과연 ‘규모의 경제’가 가능할지 여부다. 우리 기업은 반도체 등 고정비 비중이 높은 자본집약적 산업에서 성공 스토리를 써왔다. 설비투자 기반 산업은 대규모 고정비를 깔고 앉지만, 생산량이 일정 수준을 웃돌면 단위 생산비용이 급감하는 이익 레버리지 효과를 누린다. 국내 기업이 앞다퉈 2차전지 산업에 뛰어들었던 것도 기존 주력 산업처럼 일정 수준 ‘규모의 경제’ 구현이 가능할 것이라고 봤기 때문이다. 하지만 최근 수년간 축적된 2차전지 손익 구조를 뜯어보면 이런 전망이 빗나갔다는 시각에 힘이 실린다.
금융투자 업계 등에 따르면, 2차전지 셀 제조사의 경우 반도체 산업 대비 고정비 비중이 훨씬 낮은 것으로 파악된다. 삼성전자 등 반도체 제조사의 원가 대비 고정비 비중은 50%, LG에너지솔루션 같은 2차전지 셀 제조사 고정비 비중은 20% 안팎으로 추정된다. 고정비 비중이 낮으므로 2차전지 산업에서 손익 관리는 변동비에 달렸다는 게 전문가 진단이다.
2차전지 원가 구조에 비춰 이익 레버리지 유무를 뜯어보면 이렇다.
반도체처럼 고정비 80·변동비 20 원가 구조에서는 매출이 2배 뛸 경우 영업이익 ‘퀀텀점프’가 가능하다. 통상 변동비는 매출 증가에 비례해 늘어나지만, 고정비는 큰 변화가 없다. 매출 200을 기록하던 A기업이 고정비 80, 변동비 20 비용 구조라고 가정하자. 이 경우 영업이익은 100이다. 매출이 400으로 2배 뛴다면 고정비 80은 변하지 않고 변동비는 40으로 뛴다. 영업이익은 280으로 2.8배 뛴다. 반면, 매출 200인 B기업 비용 구조로 고정비 20, 변동비 80을 가정하자. 이 경우 매출이 400으로 2배 뛰더라도 이익은 그 이상 늘지 않는다. 매출 증가에 비례해 변동비가 급증해서다.
LG에너지솔루션 손익 구조를 예로 들면 이렇다. 2023년 연결 손익계산서 기준 LG에너지솔루션 총비용(매출원가+판관비 등) 32조원 가운데 80%가 변동비(원재료·상품 매입 비용)이고 나머지 20%가 고정비로 분류된다. 전체 비용 32조원 가운데 대략 변동비가 26조원, 고정비는 6조원 정도로 파악된다. 이 같은 손익 구조 아래서는 매출이 늘어도 변동비가 급증하므로 높은 영업이익 구현이 좀처럼 쉽지 않다.
문제는 수요 둔화로 매출이 역성장할 때다. 전기차 수요 둔화로 공장 가동률이 위축되면 배터리 생산량이 줄고 이에 따라 단위원가 부담이 커지는 악영향에 노출된다. 공장 가동률이 줄더라도 고정비는 그대로인 만큼 단위원가 부담이 커진다. 즉, 배터리를 팔아 번 돈(매출)에 각종 변동비를 뺀 금액(공헌이익)이 고정비보다 커야 영업이익(매출-변동비-고정비) 흑자를 기대할 수 있다. 하지만, 2차전지처럼 변동비가 8할인 구조 아래서는 매출에 비례해 비용이 늘어나므로 공헌이익(매출-변동비)이 박한 경우가 많다. 작금의 2차전지 업황은 가격(P)과 수요(Q) 모두 위축되면서 매출·공헌이익이 급감한 데다 공격적인 설비투자로 이자비용 등 고정비 부담마저 커졌다.
익명을 원한 2차전지 업종 애널리스트는 “공헌이익이 마이너스인 회사는 아무리 매출이 빨리 늘어도 흑자가 되기 힘든 구조”라며 “생산 프로세스와 비용 구조를 효율화해 변동비율을 낮추지 않고는 당분간 유의미한 흑자전환을 기대하기는 힘들 것”이라고 봤다.
관전 포인트 2. 구조조정 가속?
설비투자 中 늘리고 韓 줄이고
중국 기업의 공격적인 설비투자와 국내 정책 불확실성이 겹쳐 2차전지 산업에서 구조조정 압력이 거세질 것이란 전망도 고개를 든다. 설비투자 감축에 나선 국내 기업과 달리, 중국은 오히려 설비투자를 늘리며 공급 과잉을 주도하고 있다. 세계 1위 배터리 생산 업체 중국 CATL 등 보유 자원과 현금 여력이 풍부한 상위 업체를 중심으로 과점 수준의 시장 집중화가 이뤄질 때까지 ‘치킨 게임’이 지속될 가능성이 높다는 관측이다.
최근 국내 배터리 기업은 투자를 줄이고 해외 설비 가동 시기마저 늦춰가며 비상경영 중이다. LG에너지솔루션은 올해 설비투자 규모를 10조원대로 정했다. 전년 대비 20~30% 줄인 수준이다. SK이노베이션 배터리 자회사 SK온은 공장 가동 시점을 늦추며 투자를 최소화한다. 삼성SDI도 신규 라인 증설 비용을 줄이는 등 투자 효율화에 나선다.
반면 블룸버그와 로이터통신 등 외신에 따르면, 중국 본토 선전증시에 상장된 CATL은 홍콩증권거래소에 상장 신청서를 제출했다. CATL의 기업공개(IPO) 규모는 최소 50억달러(약 7조2700억원)에 달할 전망이다. CATL은 홍콩증시 상장을 통해 확보한 자금을 73억유로(약 11조원) 규모 헝가리 배터리 공장 건설에 투입할 것으로 보인다. 설비투자를 늘려 점유율을 키우는 한편, 전체 산업 손익분기점(Bep)을 낮춰 후발 주자를 더 압박하겠단 포석으로 풀이된다. 배터리 세계 1위 CATL이 설비투자를 줄이지 않는 한 2차전지 산업은 공급 과잉 압력이 갈수록 거세질 수밖에 없다. 점유율 상위 업체는 버틸 수 있지만 후발 주자 기업에는 재무적 압박 요인으로 작용한다.
전기차 시장에서는 이미 구조조정 신호탄을 쏘아 올렸다. 블룸버그에 따르면, 최근 수소전기차 제조 업체 니콜라는 파산보호를 신청했다. 유럽 2차전지 제조사 노스볼트도 미국 법원에 파산보호 신청을 했다. 한국신용평가는 최근 보고서에서 2차전지 산업에 대해 수요 둔화·과잉 설비·정책 불확실성의 ‘삼중고’에 빠졌다는 진단을 내놨다. IB 업계 관계자는 “올해부턴 모기업 지원을 기대할 수 없거나 후발 주자를 중심으로 한계 상황에 봉착한 기업이 속속 등장하면서 매각·인수합병(M&A) 등 구조조정이 가파르게 진행될 수 있다”고 봤다.
삼성SDI가 CES 2025에서 전시한 전기차 배터리 셀투팩(Cell to Pack) 콘셉트 제품. (삼성SDI 제공)
관전 포인트 3.양극재 ‘캐시 버닝’
셀 제조사 내재화 여파
전기차 수요 둔화에 따른 충격은 2차전지 셀 제조사보다 양극재 업체가 더 큰 양상이 짙다. 삼성SDI를 비롯한 셀 제조사들이 전방 시장 둔화 장기화에 대비한 양극재 내재화(Internalization)에 속도를 내고 있어 이들 업체에 양극재를 납품하는 양극재 업체의 체감 충격이 더 큰 것으로 분석된다. 현금 소진 속도가 빨라 자금력이 열위에 놓인 일부 양극재 기업의 경우 산업 재편 과정에서 인수합병이 이뤄질 수 있단 관측도 나온다.
금융감독원 전자공시와 2차전지 업계에 따르면, LG에너지솔루션을 비롯한 주요 셀 제조사는 지난해 영업이익이 급감했지만 연간 적자로 이어지진 않았다. 하지만 양극제 제조사는 긴장감이 팽배하다. 엘앤에프는 지난해 4분기 영업손실 약 1500억원, 연간 누적 영업손실 5102억원을 각각 기록했다.
문제는 매출 감소로 고정비를 감당하는 것조차 빠듯한 가운데 현금이 빠른 속도로 소진(Burn-out)되고 있다는 데 있다. 지난해 3분기 말 기준 엘앤에프 유동부채 가운데 절반 정도가 1년 내 갚아야 할 단기 차입금으로 8290억원에 달한다. 이 기간 이자비용만 805억원이다. 부채비율 관리를 위해 발행하려던 2500억원 규모 영구전환사채(CB) 발행은 지난해 12월 투자자 모집에 난항을 겪다 취소됐다.
엘앤에프는 영구CB 대신 기존 발행한 CB를 매입·소각하는 쪽으로 선회했다. 지난해 12월 1700억원 규모 해외 CB를 만기 전 취득·소각한 데 이어 1000억원 규모 CB를 추가 매입·소각했다. CB 매입·소각은 지분 희석 효과를 줄여 주주 가치 제고를 기대할 수 있다.
에코프로그룹 핵심 계열사 에코프로비엠 역시 연간 영업손실 규모는 상대적으로 작지만, 재무 구조는 크게 다르지 않다. 지난해 3분기 기준 총 차입금 2조1630억원 가운데 1년 내 갚아야 할 단기 차입금이 절반 정도로 1조원에 육박한다. 지난해 3분기 누적 이자비용만 653억원이다. 연간 기준 1000억원에 육박할 것으로 추정된다.
이런 이유로, 에코프로비엠은 지난해 10월, 30년 만기 사모 신종자본증권을 발행해 3360억원을 조달했다. 신종자본증권 역시 형식적으로 자본으로 분류될 뿐 잠재적 상환 부담과 일정 수준의 부채 성격이 내재돼 있다. 이 탓에 발행에 성공했더라도 ‘무늬만 자본’일 뿐 실질적인 차입 부담은 장부상 부채보다 높다는 것이 전문가 진단이다.
전기차 수요 둔화 충격이 양극재 업체에 유독 큰 것엔 삼성SDI를 비롯한 주요 셀 제조사가 양극재 내재화로 손익 통제력 확보에 나섰기 때문으로 분석된다. 전기차 총수요 감소에 대응하려 배터리 제조사가 양극재 내재화에 자원을 우선 배분하면서 양극재 업체가 체감하는 수요 감소가 훨씬 크다는 것. 양극재는 배터리 원가의 약 40%를 차지하는 핵심 소재로 이를 내재화하면 품질은 물론 원가 관리도 비교우위를 확보할 수 있다. 외부에서 조달하던 기존 양극재 물량을 100% 대체할 수는 없어도 내재화 역량 유무에 따른 가격 협상력은 천양지차다. 대부분 제조 기업이 핵심 부품·소재 공급망을 이원화된 구조로 운영하는 이유다. 가령, 삼성SDI는 최근 수년간 양극재 내재화를 목표로 기술 개발과 인프라 투자를 지속했다. 삼성SDI는 자회사 에스티엠(STM)을 통해 양극재 내부화에 속도를 낸다. LG에너지솔루션은 모회사 LG화학을 통해 내재화 비율을 높이려 한다.
정책 ‘골든타임’ 지났나
간접 지원 무용지물 지적도
2차전지 업황이 심상찮게 돌아가자 정부는 태스크포스(TF)를 꾸리고 비상 대응에 나섰다. TF는 향후 친환경차·2차전지 경쟁력 강화 방안 등 정부 지원책에 대해 의견을 나눈다. 또, 정부는 황산니켈·황산코발트·황산망간·수산화리튬을 생산하는 기술을 국가전략기술 육성에 관한 특별법 및 조세특례법상 국가전략기술로 선정한다. 국가전략기술로 선정되면 공장시설 투자비의 15%를 세액공제 받을 수 있다. 정부는 원료 개발 및 생산에 대한 연구개발(R&D) 지원책도 마련한다.
다만, 산업계에서는 2차전지 산업 정책 대응이 ‘골든타임’을 넘긴 것 아니냐는 우려도 적지 않다.
미국과 중국 등이 국가전략기술 분야에 막대한 보조금을 직접 지원하는 것과 달리, 우리 정부 정책은 대부분 간접 지원 형태다. 미국은 전략 산업에 대해 각종 세액공제를 현금으로 직접 환급한다. 중국은 배터리 보조금은 물론 R＆D 지원, 세금 감면 등 파격적인 정책 패키지로 불확실성을 줄였다. 한국은 세제 지원이 ‘법인세 공제’에 국한돼 영업이익이 적자인 경우 혜택을 받을 수 없다.
김승태 배터리산업협회 정책지원실장은 “법인세 세액공제 방식은 이익이 발생한 기업만 혜택을 보는 구조”라며 “적자 기업은 이익이 발생할 때까지 세액공제를 받을 수 없어 실질적인 지원 효과가 떨어진다”고 지적한다.
박지웅 법무법인 율촌 변호사는 “직접환급제 또는 세액공제 양도를 통해 기업들이 조기에 자금을 확보할 수 있도록 해야 한다”고 강조했다.
[김경민 기자 kim.kyungmin@mk.co.kr 배준희 기자 bae.junhee@mk.co.kr]
[본 기사는 매경이코노미 제2298호 (2025.02.26~2025.03.04일자) 기사입니다]
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